Урок 8. Что такое мультипликаторы

Когда инвестор выбирает компании для вложений, бывает сложно сравнивать их друг с другом. Например, две компании заработали по миллиарду за год: как понять, какая из них эффективнее? Для этого используют мультипликаторы.

Это показатели, которые позволяют сравнивать компании друг с другом без учёта их масштаба и других факторов. Они показывают, насколько справедливо компанию оценивают инвесторы. Если мультипликаторы ниже средних по отрасли, акция недооценена, и наоборот.

Есть много разных мультипликаторов. Рассмотрим основные.

P/E (Price to Earnings) — отношение капитализации компании к чистой прибыли за год (иногда в пересчёте на одну акцию). Это самый известный и популярный мультипликатор. Он показывает, во сколько годовых прибылей оценивается компания.

Например, компания А стоит 1 млрд рублей, а компания Б — 2 млрд рублей. Годовая прибыль первой — 100 млн рублей, второй — 250 млн рублей. Р/Е компании А — 10, а компании Б — 8, т. е. вторая компания стоит дешевле относительно первой.

Чем P/E меньше, тем лучше — значит, компания хорошо зарабатывает для своей стоимости и недооценена рынком. Высокий Р/Е относительно рынка, отрасли или конкурентов говорит о переоценке акции.

Конкретная оценка Р/Е зависит от средних показателей по отрасли. Например, в добывающей промышленности он может быть 6–8, а в IT — более 20–30.

Ещё важно смотреть на динамику Р/Е по годам. Например, в прошлом году компания много потратила на запуск нового производства: её прибыль будет ниже, а Р/Е выше. Но в этом году новые мощности увеличат прибыль и снизят P/E.

Если компания пока работает в убыток, её P/E будет отрицательным. Для сравнения с другими компаниями нужно использовать иные мультипликаторы.

P/S (Price to Sales) — отношение капитализации к годовой выручке. Этот мультипликатор чаще всего используется для ретейлеров и компаний, у которых ещё нет прибыли.

P/B или P/BV (Price to Book или Price to Book Value) — отношение капитализации к балансовой стоимости активов (стоимости активов за вычетом задолженности). Показывает, что останется инвесторам при банкротстве компании. Если мультипликатор ниже единицы, компания недооценена, т. к. она стоит на бирже дешевле совокупной стоимости своих активов. Мультипликатор не очень эффективен для анализа IT-компаний, так как у них много нематериальных активов. Но он часто применяется для сравнения банков и финансовых компаний.

PEG (Price Earnings Growth) — отношение Р/Е к прогнозируемому росту прибыли или средним темпам прироста прибыли за 5 лет. Мультипликатор используется дополнительно к Р/Е. Когда по Р/Е акция переоценена, надо смотреть на РEG. Если значение ниже единицы, компания активно растёт, если выше — акция переоценена.

EV/EBITDA (Enterprise Value to EBITDA) — отношение EV (стоимости компании с учётом её долгов и свободных денег) к EBITDA (прибыли до вычета процентов по кредиту, налогов, износа оборудования и его амортизации). Показывает, за сколько годовых прибылей компания окупит свою стоимость.

EPS (Earnings per Share, чистая прибыль на акцию) — отношение чистой прибыли к количеству обыкновенных акций. Показывает прибыль, которая приходится на одну обыкновенную акцию компании. Рассчитывается с учётом только тех акций, которые обращаются на бирже. Чем выше EPS, тем лучше. Если EPS отрицательный, компания работает в убыток.

Diluted EPS (разводнённая прибыль на акцию) — отношение чистой прибыли после выплаты дивидендов к средневзвешенному количеству акций в обращении, то есть с учётом возможности изменения структуры капитала. Показывает, насколько изменится прибыль акционеров, если компания, например, выпустит новые акции или конвертирует облигации в акции. Разводнённая прибыль всегда меньше базовой, поэтому опытные инвесторы обращают на неё внимание. Чем выше и стабильнее этот показатель у компании в сравнении с другими по отрасли, тем привлекательнее её акции.

ROA (Return on Assets, рентабельность активов) — отношение чистой прибыли к стоимости активов компании. Чем выше показатель, тем эффективнее работает бизнес и тем рентабельнее он использует свои активы.

ROE (Return on Equity, рентабельность капитала) — отношение чистой прибыли компании к её собственному капиталу. Показывает, ставку доходности собственного капитала, другими словами — сколько чистой прибыли за год способна приносить компания без привлечения кредитов и стороннего финансирования. Например, ROE 30% означает, что каждый рубль собственного капитала принёс 30 копеек прибыли.

Показатели ROA и ROE нужно анализировать в совокупности и в динамике. Если долг компании увеличивается, ROE будет расти, а ROA падать.

Значения ROA и ROE должны быть выше уровня инфляции — иначе акция не принесёт доходность акционерам.

ROS (Return on Sales, рентабельность продаж, или Net Margin, чистая рентабельность) — отношение чистой прибыли к выручке, т. е. маржинальность бизнеса. Показывает процентную долю выручки, которая остается в виде чистой прибыли после вычета всех расходов. Чем выше ROS, тем эффективнее бизнес компании.